Ahold: Bryan Garnier initie un suivi à 'achat'.

(CercleFinance.com) - Bryan Garnier initie un suivi sur Ahold à 'achat' avec une valeur intrinsèque ('fair value') de 21 euros, dans une note où il aborde le projet de rapprochement du groupe de distribution néerlandais avec son pair belge Delhaize.

'Bien que les fusions aient toujours été des échecs dans le secteur, un rapprochement n'a jamais été aussi tentant, compte tenu de synergies théoriques valorisées à 4,3 milliards d'euros dans notre scénario de base', souligne le broker.

Toutes choses étant égales par ailleurs, Bryan Garnier indique préférer Ahold à Delhaize, considérant notamment que l'appréciation du billet vert n'est plus, pour l'instant, le juge de paix en faveur du Belge par rapport au Néerlandais.

Il ajoute que le potentiel des deux groupes dépend, notamment, de leur capacité à améliorer la densité commerciale et qu'en de telles circonstances, la matrice géographique et concurrentielle est favorable à Ahold par rapport à Delhaize.

Le courtier considère enfin que l'investissement n'a d'intérêt que si le cycle d'exploitation permet de produire un excédent de trésorerie suffisant afin d'assurer une rentabilité récurrente à l'actionnaire (dividendes, rachat d'actions).

'Or, si l'actuelle génération de free cash-flow d'Ahold nous semble assez pérenne, cela parait moins évident pour Delhaize qui a notamment bénéficié, au cours des dernières années, d'une amélioration circonstancielle du BFR', poursuit-il.

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