Saint-Gobain: y a-t-il une vie après l'opération Sika ?

(CercleFinance.com) - La prise de contrôle de Sika par le français Saint-Gobain se heurte (pour l'instant) à l'opposition inattendue de la direction du groupe suisse de chimie des matériaux. Du coup, et de manière inhabituelle pour une telle opération, les deux titres dérapent. Mais de ce fait et vers 34 euros, la valorisation de Saint-Gobain semble plutôt attrayante.

Avec une baisse de plus de 14% depuis le début de l'année, l'action Saint-Gobain affiche la 2e pire performance de l'indice sectoriel paneuropéen Stoxx Europe 600 Construction & Materials (20 valeurs), qui parallèlement progresse de 3%.

Sa baisse s'est accélérée tout dernièrement : le 8 décembre, le groupe a annoncé son projet de se défaire de ce qui lui restait de son activité historique de verre alimentaire, Verallia, tout en prenant le contrôle du chimiste des matériaux suisse Sika, moyennant 2,3 milliards d'euros.

Cependant, si Saint-Gobain a racheté les parts de la famille Burkard et contrôle ainsi les droits de vote de Sika avec seulement 16% du capital, la direction du groupe, elle, dénonce cette opération qui selon elle ne présente ni logique industrielle, ni intérêt pour Sika. Et ce d'autant que Saint-Gobain n'envisage pas d'OPA sur le solde des actions Sika.

En outre, Saint-Gobain estime que l'opération ne sera pas relutive avant 2019, les synergies attendues étant elles aussi tardives (100 millions en 2017, 180 millions d'euros dès 2019). Si elles interviennent un jour, l'opposition du management de Sika étant de ce point de vue préoccupante.

Autant dire que cette opération majeure pour Saint-Gobain a été accueillie fraîchement par le marché. En Bourse et sur cinq séances, l'action Saint-Gobain a perdu 7% de sa valeur, et celle de Sika (désormais privé de ses fondateurs) plus de 20% ! Un cas plutôt rare lors du rachat d'une entreprise par une autre, même partiel.

Cependant, à son cours actuel, on peut se demander si l'action Saint-Gobain n'intègre pas la pire des hypothèses quant à cette opération, et si les risques liés à Sika ne sont pas déjà dans les cours.

Notons que Saint-Gobain se paie moins de 13 fois ses résultats attendus pour 2015, et moins de 11 fois ceux de 2016 alors que ses profits devraient, ces deux années, progresser de plus de 20%.

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